D、E阶段：SOW、LPSY与下跌展开

D阶段没有固定时长，它是派发假设开始接受方向检验的阶段。A阶段只说明上涨停止，B阶段展示区间内的双向往返，C阶段可能出现UTAD或其他需求测试；到了D阶段，卖方必须实际把价格推向更低位置。区间里即使出现多次上冲、上影线和放量，只要下跌没有比过去走得更远或更快，就不能因为外形像顶部而宣布D阶段已经开始。

下行变化至少要从三处观察：价格是否穿过此前反复获得支撑的区域；反弹是否比前一次更弱，无法恢复原来的上方位置；卖方压出的低点能否维持，而不是刚跌破就被迅速收回。这三项不必出现在同一根K线上，但应在连续波段中互相印证。

D阶段要把前后的价格行为连起来看：买方先在哪里减弱，或卖盘在哪里增加；哪一段下跌首次改变区间原有节奏；随后的反弹在哪里受阻；下一次下跌又是否走得更远。SOW、LPSY等名称只是便于指认这些行情。真正支持派发的是成交重心逐步下移，原本反复引发上涨的区间下沿也开始受到冲击。

分析时可以先确定三个参照：区间上部最后一次有效上攻的起点、此前最有代表性的下跌波段，以及下沿主要承接区域。只把当前走势与相邻一根K线比较，结论很容易受噪声影响；放到这三个参照中，才能判断弱势只出现在局部、一次完整摆动，还是已经影响整个区间。成交量也要取自相同交易时段并采用相同的统计方法，以免把开盘活跃与午间清淡误判为供需转换。

D阶段并不要求UTAD先出现。上沿需求可能已经在B阶段的多次测试中衰减，价格从区间中部的较低反弹直接转跌；只要随后出现可与前期下跌比较的SOW，反弹形成LPSY后又再次下行，D阶段仍然成立。反过来，UTAD出现后若价格没有形成有效下跌，仍不能仅凭事件顺序宣布进入D阶段。

识别阶段转换要看连续波段。一次下跌只从区间上部走到下沿，属于内部SOW；若反弹又收复大部分跌幅，买方仍有恢复能力。下一次下跌若穿过整个下沿区域并持续在下方成交，回抽又站不回区间，局部偏空才扩展成区间级破位。D阶段可以在破位前逐步获得支持，跌破及其后的反应会增加证据，但没有任何一根K线能单独决定整个阶段。

交易位置随证据变化。内部SOW后的LPSY较早，但下方仍有下沿承接；跌破Ice后的反抽确认更多，却可能离远端供应区更远。两者都需根据触发到保护边界的距离和下方空间决定是否参与，不能因为“D阶段”标签出现便自动做空。

弱势信号（Sign of Weakness，SOW）是卖方占据相对优势，并把价格明显推低的行为。此前的局部低点或区间下沿代表买方曾在那里阻止下跌；本次下行若穿过该区域，并让成交继续发生在更低价，就说明原承接没有保持过去的作用，卖方压价能力发生了可见变化。典型SOW表现为宽价差下跌、收盘靠近低位、成交量增加，同时穿过局部支撑或区间下部。较多成交确实换来了较大跌幅，也改变了价格此前一到下部便能反弹的节奏。

经典SOW之外，还可能出现买方稀少造成的低量弱势：成交量并不突出，价格却连续下移，反弹短促，支撑处也没有明显承接。在卖单主动成交的经典情形中，连续卖出接受更低买价，较多成交推动价格下行；买方撤单或降低报价时，可成交买价变薄，较少卖单也能使价格跨过较大距离。K线和总成交量通常无法完整分开两种机制。前者更接近供应主动增加，后者更接近需求撤退；两者都能形成弱势，但后续反弹的成交与恢复幅度会提供不同线索。

判断SOW要选择可比对象。将候选下跌与B阶段从相近位置发起的下跌比较：本次是否走得更远，耗时是否更短，K线重叠是否减少，收盘是否更偏低，累计成交活动是否增加，触及下沿后能否立即反弹。若成交量很大但净下移有限、下影明显并迅速回收，努力与结果并不协调，可能说明低位有承接；若幅度很大却只是整体波动率抬升后的常态，也不能脱离基准称为异常弱势。

区间内部的局部SOW与跌破整个区间的SOW必须分开。前者可能只把价格从上沿压到下沿，只能说明这一段卖方占优；后者穿过整个下沿区域，才直接检验派发能否转成下跌趋势。内部SOW会增加偏空证据，却不能预先断定下沿必破。后续反弹若收复全部跌幅并回到下跌起点附近，原SOW的分量就会下降。

还要分清“跌得快”和“跌下去以后能否留住”。消息或流动性突变可能制造单段急跌，但价格若随后以相近速度收复，这一段只能说明当时失衡强烈。较可靠的SOW会改变后续交易：反弹高点下降，价格回到原支撑附近便遇到卖压；下一次下探可能以较少成交继续走低，也可能继续放量，仍要结合实际跌幅和低位能否维持来判断。见到SOW后不宜立刻追空，可以等待反弹受阻或跌破后的测试，并预先规定哪种反向上涨会取消计划。

放大查看

图20-1 SOW的两种范围与两种机制（示意图）

最后供给点（Last Point of Supply，LPSY）是弱势已经出现后，价格在反弹或回抽中再次显示买方无力、卖方重新压低价格的位置。它常位于区间中下部、已经跌破的支撑附近，或某个较低的反弹高点。“最后”是术语名称，不表示图上只能有一次，也不保证价格以后永远不会返回。

识别LPSY，前面必须先有可以比较的弱势。LPSY检验的是SOW所显示的卖方优势能否维持；它不是每次下跌之后强制出现的回抽，价格直接延伸时只是少了一次额外比较。尚未出现SOW或其他明确弱势时，仅因上沿有一根阴线便称为LPSY，等于把任何受阻反弹都当成派发确认。应先看到一段有分量的下跌，再观察价格怎样恢复。反弹若价差收窄、重叠增多、耗时拉长、成交量总体收缩，进入前一供应区后又穿不过去或无法站稳，说明买方恢复有限；反弹若成交活跃却只涨了一小段，也可能是上方卖盘限制了买方。随后再次下跌，才说明前一弱势得到延续。

判断LPSY时，要看反弹收复了前一段跌幅的多少。把同一尺度前一SOW起点记为H、终点记为L、反弹高点记为R，并要求H大于L，恢复比例为 (R-L)/(H-L)；H等于L时不存在可测跌幅，不作此计算，R高于H时结果大于1，表示已全数收复且继续上越，不应强行截为1。这个比例只用于同尺度相对比较，不是固定阈值。收复较浅、耗时较长，随后很快跌破L，通常比大幅收复、短时间回到H附近更符合弱反弹。同样的恢复比例，低量缓慢上爬与放量快速收复显示的买方力量也不同。

摆动未达预期对侧可辅助识别LPSY。若区间此前多次由下部往返到上部，当前反弹按既有节奏本应测试上方区域，却在中途转下。它要求已有可比往返节奏，表示买方未完成以往能够完成的任务，是强弱线索；它不等于整个派发确认，也不等于单笔止损条件。

同一区间可以出现多个LPSY候选。第一次反弹可能停在中部，第二次回抽可能测试已经跌破的下沿，第三次甚至重新进入区间却没能停留。每个候选都要根据当时已经出现的行情单独判断，后一个LPSY不能反过来证明前一个判断正确。某次候选反弹若越过上方关键供应区，并在高位站稳，尚未成交的偏空计划就应取消；已有持仓则按预设保护订单处理，不必等整套结构重新命名。

放大查看

连续分析先比较同方向摆动，再比较反方向摆动。同向比较把当前下跌与前一段下跌并列，记录幅度、时间、累计成交量、K线重叠、收盘位置，以及跌破旧低后能在下方停留多久。当前下跌用更少时间走出更大净幅度，之后回升也更少，说明价格下移更顺畅；成交活动扩大而净跌幅缩小，则要考虑低位承接增强，不能只凭放量看空。

推进幅度缩短（Shortening of the Thrust，SOT）有明确测量对象。依次记同方向新低为 L1、L2、L3，比较新增距离 |L2-L1| 与 |L3-L2|；后者缩短，才是向下推进幅度缩短。上升时比较相邻新高的新增距离。完整波段从高到低的幅度、成交量和耗时可辅助解释，却不是SOT本身。至少需要连续多个同向推力，单次少跌一点没有稳定比较基础。

若新低之间的新增距离缩短而成交量增加，说明更多成交只带来了更小的新增跌幅；若成交量也同步减少，只能说明这一次下跌的整体成交活动下降，同时向下新增距离缩短；它与卖出意愿下降相容，但也可能受承接、流动性和时段变化影响。下一次到达相近区域时仍可能出现新的卖盘，两种情形都要看随后是否出现有效反弹。这里用三个连续低点展示两段新增距离的比较；本课程要求至少观察连续三个同向推力，作为保持比较稳定的教学约定，并不表示第三次推力后必然反转。强派发背景中的局部下跌SOT也可能只引发反弹，不能单独据此抄底。

反方向比较关注每次反弹收复前一跌幅的比例、耗时、成交活动，以及上涨后能否守住。不能只看反弹最高到了哪里，还要看用了多久、途中是否频繁回落、能否稳定收在较高区域，以及转跌后是否很快吐回涨幅。连续反弹越来越浅、越来越慢，更符合需求衰减；收复比例提高、耗时缩短、成交活动配合并守住更高低点，就不宜继续把反弹简单归为LPSY。

两类比较合并后会出现四种状态：下跌更有效且反弹更无效，偏空证据协调；两边都增强，说明波动扩张和争夺加剧；两边都衰减，市场可能仍在平衡；下跌减弱而反弹增强，派发假设需要降级。分析不能只挑支持原观点的一段。

比较窗口也要保持对称。若用三段下跌寻找递增效率，就不应只挑其中最弱的一次反弹代表买方；应选择相同结构层级、从相近区域发起的完整摆动。端点尚未确认时，可记录“截至当前”的临时测量，但不得把后来才出现的极值倒填进早先判断。这样才能区分实时可用的变化与复盘图上看似清晰的规律。

跌破支撑是价格进入区间下方，但短暂进入和持续站稳要分开。先看突破波段实际跌了多少，再看后续成交是否主要留在边界下方；若发生回抽，则观察原支撑是否转成供应区域。回抽不是确认派发的必经步骤，买卖力量悬殊时价格可能直接离开，但回抽一旦出现，就能检验旧支撑是否已经开始压制反弹。

偏空回抽通常无法深入原区间，或短暂进入后很快被压回；下一段下跌会越过突破低点，并继续停留在更低位置。回抽在低成交量下受阻，可以解释为需求不足；成交很活跃却无法上涨，则可能是买盘受到供应吸收。无论采用哪种解释，都要有随后实际转跌的支持，不能看到缩量便自动标注LPSY。

重新站回区间是重要的反对证据。“站回”不是影线瞬间越线，而是价格在选定周期上收复边界，随后继续在区间内成交并向上推进。若只收回一根K线，下一段便再次跌出，原跌破仍可能有效；若收复下沿后回测守住，又越过最近的重要反弹高点，跌破失败的可能性明显增加。边界本来是一片区域时，也要按整片区域判断。

交易前要确定以收盘、边界内持续成交，还是较短周期结构来判断价格是否“站回”。若交易规则要求该周期收盘确认，就等K线结束；若允许盘中反应，决策只能依据当时已经产生的数据。临时改用另一种确认方法，会同时改变入场距离和风险。即使更大结构仍值得观察，已经触发的止损也应按原计划执行。

威科夫图示常把区间下沿形象地称为Ice。跌穿Ice不是最低价刚刚低于边界，而是卖方把价格压过曾多次引发反弹的需求区，并让后续成交继续留在该区域下方。旧支撑也不会因跌破便自动变成阻力；转换来自参与者的后续反应：原买方可能在反抽时退出，突破卖方可能在旧边界附近继续卖出，而等待回到区间的买方没有提供足够承接。若这些行为没有出现，价格仍可能重新站回。边界若较宽，要观察价格是否穿过主要成交和收盘密集区；一根影线进入下方又收回，只能算测试或失败破位候选，不能和持续跌穿等同。

跌破后的回抽与普通反弹，差别在所处位置和检验对象。普通反弹只碰到最近一段下跌中的局部供应；回抽Ice则直接检验原需求区能否转成供应。价格到达旧下沿后，若成交量收缩、净涨幅减小并转跌，可能是买方不足；若放量上冲却无法进入区间，可能是上方卖盘限制买盘。随后再跌破回抽低点，才能确认这次受阻确实引出了新一轮下跌。

反向收复需要同样具体。价格重新进入区间后能持续成交，回测下沿不再跌出，并越过回抽中的局部高点，说明旧需求区恢复作用；若进一步穿过此前SOW起点，偏空结构受到更强反对。仅一根收盘回到边界而下一段再次跌出，不能称为稳定收复。已有空单仍按自己的保护条件执行，不等待整个派发判断最终改变。

E阶段表示价格已经离开派发区间。跌破只表明在发生当时，原下沿的报价与成交没能继续阻止下跌；此后原参与者可以重新挂单，也会有新参与者进入。价格每降到一个此前较少成交的区域，都会遇到新的选择：空头可能获利买回，原多头也可能认为价格便宜而承接，卖方则必须继续接受更低买价。只有新价位上的卖出仍能压低价格，而反弹又无法夺回主要跌幅，下跌趋势才会延续。此时不再反复猜测离开方向，而要判断较低高点和较低低点是否连续出现、下跌是否比反弹顺畅、原区间下沿能否压住反弹，以及新低是否很快被收回。

进入E阶段不表示价格只会直线下跌。趋势由推进与修正组成，快速反弹、空头回补和重新测试原区间都可能发生。仍应在同一尺度比较：新下跌能否扩展低点，反弹能否破坏最近的重要较低高点。小周期上破可以形成交易性反弹，只有交易周期主要摆动被改变并保留，才足以挑战E阶段判断。

价格远离原区间后，旧UTAD或LPSY对当前执行的作用下降。参照应更新到最近的下跌推进、反弹供应区和新平衡区。遥远顶部仍是高层背景，却不能替代当前供需分析。

E阶段的下跌也可能暂时放缓。连续新低之间的距离缩短，下跌段成交活动增加却只换来更小跌幅，随后反弹又越过最近的较低高点，说明行情至少进入修正。只有价格在交易周期上守住这次反向上涨，才需要把原E阶段降级；单根反弹柱或一次小周期空头回补，还不足以改变趋势判断。趋势状态、交易触发和持仓保护仍要分别处理。

下跌趋势延续顺畅时，价格通常会穿过最近低点并在下方停留，反弹则止于较低的供应区。强势下跌可以伴随成交量增加，也可能因为买方稀少而成交并不突出；无论成交多少，价格都能继续留在较低位置。若每次新低都迅速收回，反弹也开始越过前一个较低高点，原有下跌节奏正在改变。

快速反弹不一定结束E阶段。空头回补或短期买盘可以造成宽幅上涨，但若反弹进入最近供应区后停滞，随后下跌重新创低，它仍属于趋势中的修正。反弹越过最近的重要高点，回撤守在其上，并继续向原区间推进，才说明买方不只造成了瞬时波动，而是改变了交易周期上的主要摆动。

退出空头与确认趋势反转也处于不同层级。保护单可能在一次强反弹中触发，原E阶段后来仍继续；执行退出依然正确，因为它控制的是具体订单。要建立反向多头，还需新的停止、供应测试和需求推进，不能把一次空单止损直接当作吸筹完成。

下跌途中横盘不能立刻称为再派发。它可能是空头回补、需求暂时承接、波动收缩，也可能发展成反转吸筹。只有形成可比较的双向摆动和边界，才适合当作新交易区间研究。分析重新从旧趋势是否停止、区间内哪一侧更有效开始，而不是机械复制原顶部标签。

再派发候选会逐渐表现为反弹难以收复失地、上方测试受阻、向下波段重新扩大，而且价格离开整理区间后持续在新区间下沿以下成交。若低点反复被收回、下跌新增距离出现SOT、向上摆动能够到达预期对侧并停留，则应保留吸筹或更深反转解释。形状可以水平、倾斜、收敛或扩张；外观不决定方向。

结构判断与订单状态是两件事。派发背景可以继续成立，但某次LPSY交易若触发预设止损，仍要退出；一次空单获利也不能证明整个区间必为派发。分析结构时，分别考虑当前更符合哪种解释、还缺少什么确认；管理订单时，则只看这笔交易自身的触发与失效条件。

新的整理若最终向上离开，也不必立刻宣布整个大级别派发错误。它可能只是较大下跌中的反弹结构，也可能是趋势真正转换的早期部分，区别取决于它能否触及并越过交易周期的关键供应位置。小区间的上破只能验证该小区间的偏多变化；只有进一步破坏大级别供应位置，才会反对大级别派发，不能把同一段行情同时算成两项独立证据。

新整理的边界先由下跌停止后的主要反弹和随后的回测建立，再根据多次转向修正。下沿要看新低是否被收回，还是价格持续留在下方；上沿要看反弹反复受阻，还是已经开始在上方站稳。中部的小K线只说明局部暂时平衡。若两侧极值持续向外扩展，就应按扩张结构处理，不能不断移动水平线来维持原判断。

再派发通常表现为下跌暂时停止，上摆无法收复最近的供应区，下摆重新扩大并穿过整理下沿；若随后出现反抽，价格在旧下沿附近受阻并继续创低，会进一步支持再派发。反转吸筹则表现为下破反复收回，向下新增距离逐步缩短，买方越过上沿；若出现回测并守住旧上沿，反转证据会增加。两种结构形成初期都可能出现缩量反弹或假突破，真正差别是价格最终留在上沿之上还是下沿之下。

已有空头遇到新的整理区时，可依据新上沿或最近的最后供给点管理仓位；是否移动止损，应遵守入场前的规则。若新结构向上突破交易周期内的供应区，就应按计划退出，不能因更大周期仍偏空而拖延。准备新开空仓时，应等待新整理区出现自己的弱势信号和最后供给点；价格已远离下沿时不要追空。若行情转为偏多，先取消空头计划，再等待新的多头条件，不能因为空头失败就立刻反手。