派发结构全景与A阶段

派发是一种候选过程：原有上涨先停下来，价格形成交易区间；经过多次上冲与回落后，反弹逐渐缩短，买方也越来越难把价格维持在高位，卖方最终将价格压出区间并继续推低。它与吸筹都可用A至E阶段分析，但两者的价格行为不必上下镜像。上涨惯性、高位追价，以及下跌开始后的多头平仓，都会让顶部走出自己的节奏。

A阶段观察上涨是否已经停止；B阶段在区间内比较需求和供应；C阶段可能以UTAD或内部弱反弹检验需求；D阶段要看到SOW，并观察后续反弹是否形成LPSY；E阶段已经离开区间，重点转向下跌能否延续。分开这些阶段，是因为阻止一次追价、让卖盘持续压低价格、在反弹中继续限制买方，以及最终跌破支撑，是四个不同条件。卖方在高位提供报价承接主动买单，或追价买入减少，足以使上涨暂停，却未必造成下跌；反弹缩短也不能代替卖方穿过支撑。某些事件可能缺失或重叠，也可能只能事后确认，标准图式不是行情必须照着走的剧本。

派发判断从需求效率改变开始。上涨摆动新增进展减少，高量上冲难以保持，回落扩大，或上破阻力后重新进入区间，都可能提供线索。大周期阻力只说明位置值得观察，不能单独证明派发。

公开图表无法确认某个主体正在“出完货”。能确认的是：追价买入有没有把价格继续推高，卖盘出现后价格向下走了多远，以及下一次反弹能否收复失地。PSY、BC、SOW等标签只是这些行为的简称，不会凭空增加证据。

阶段说明市场正在处理哪一类供需问题，事件则标记其中一段具体行情。同样一次冲高回落，发生在上涨趋势里可能只是正常回撤，发生在已有上沿的区间后期才可能成为UT或UTAD。SOW也有层级之分：跌破局部支撑、使内部摆动明显转弱，可以构成内部SOW；进一步穿过整个区间下沿，才是区间级SOW。位置、前序和后续行为决定名称，名称不能反过来制造证据。

派发线索也会在跌破以前逐步增加。上摆缩短、上方停留减少、回落扩大、反弹高点逐渐降低，都说明买方继续主导的可能性下降；跌破下沿并在反抽时受阻，会让偏空判断更可靠。若价格重新站上高位并持续成交，这些线索便要重新评估，不能因已经画出派发图式而忽略买方恢复。

较完整的派发过程通常从上涨受阻开始，随后在区间内多次测试需求；卖方再以弱势信号（SOW）把价格压向或压破下沿，反弹若在最后供给点（LPSY）受阻，派发证据便更完整。市场也可能不出现派发后上冲回落（UTAD），而是从较低位置的需求测试直接转弱。若价格越过上沿后持续停留在高位，回测守住旧上沿并恢复上涨，原区间更可能是再吸筹。阶段和事件名称应按真实发生顺序标注。

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图18-1 派发交易区间的阶段与事件（示意图，非真实行情）

派发A阶段要判断原有上涨还能否按原来的效率继续。此前若买方能不断推高价格，K线多收在高位，回撤也短促，上涨仍然顺畅。停止候选出现时，成交活动可能增加，新增涨幅却在缩小；价格冲到高位后留不住，随后的自动回落也比过去更深、更快。

上涨停止不等于顶部已经完成。买方可能在回落后重新发力，价格继续创新高；这段停顿也可能发展成再吸筹区间。A阶段只能说明旧有上涨节奏受到明显阻碍，区间究竟是派发还是再吸筹，要看后面的内部摆动和最终离开方向。

量价比较先看同方向上涨，再看反向回落。高量宽幅且高位收盘、随后延续，仍是需求有效；高量冲高回落、下一次上探更弱，才显示供应开始限制需求。低量停滞也可能是需求减少，但必须看供应能否向下推进。

交易上，A阶段提示追多风险增加。提前做空需要高位失败与局部供应触发，且保护性止损明确。仅因上涨已久、出现长上影或到达整数价，不构成派发交易。

停止要以旧上涨节奏为参照。如果过去的回撤很快便被收复，新高持续扩展，而当前回落开始穿过最近的需求区、反弹又无法恢复高点，变化才具有结构意义。单根冲高回落只能说明当期高位未保持；下一段若重新越过其高点并站稳，供应限制没有延续。

A阶段候选后来被否定，PSY或BC所标记的供给反应仍是已经发生的历史事实，但“上涨已经停止”的推断必须撤回。价格越过高位后持续成交，回测守住旧上沿并再次上涨，更像趋势延续或再吸筹。把当时发生的事件与后来采用的结构解释分开，便不会每逢新高就把前一个高点改称更大的BC。

高位接受与高位拒绝是两种相反表现。价格创新高后横向停留，回撤不再回到原突破点，随后继续上涨，说明较高价格被市场接受；创新高后立刻收回，反弹越来越难接近高点，供应再将价格压过局部支撑，才构成停止序列。前两根K线可能相似，后续停留位置和反向摆动决定含义。

初步供给（Preliminary Supply，PSY）通常出现在成熟上涨后，是需求第一次遭遇较明显供应的区域。它表示原趋势第一次遇到足以留下痕迹的反向力量：买方仍能接受更高报价，但需要更多成交才能增加同样涨幅，或已无法保留全部上涨。成交活动可能增加，上涨仍可能创新高，但高位开始出现更有分量的回落。PSY不是最高点，也不保证上涨即将结束，更不表示卖方已经控制市场。

识别PSY要比较此前上升段。如果过去每次放量都能取得并保持新高，而当前上冲成交更活跃却净位移减少、收盘退回，说明供应开始影响价格。随后回落的幅度和反弹恢复能力，决定该初步供给对结构是否重要。

价格在PSY之后继续上涨到BC，并不表示PSY处的供应反应从未发生；真正被否定的是“顶部已经在此形成”的推断。PSY提供了第一次可供比较的反向反应，后来观察BC时，可以据此比较成交活动、继续上涨的幅度和自动回落的力度。

若初步供给并不突出，只需标出第一次出现明显回落的区域。名称是否定为PSY并非重点，真正要追踪的是：买方从何时起难以继续推高价格，卖方此后能否造成比正常回撤更深、持续更久的下跌。

PSY与普通获利回吐的区别在后续影响。若下跌只相当于此前正常回撤，价格很快恢复原来的上涨斜率，初步供给没有改变趋势；若回落明显扩大，下一次上涨也只能从更低位置重新开始，说明卖方第一次实质性打断了买方连续抬价。后来即使价格继续上行至BC，这次供应出现的事实仍是比较BC和ST的基准。

成交量应在相同周期和相近时段之间比较。成交明显增加，新增高点的距离却缩小，收盘也退离高位，说明更多成交只换来更少涨幅；成交量下降而价格仍快速上涨，则可能只是上方卖盘稀少。买方受阻之后，还要看到卖方确实把价格压低，PSY才有上涨将要停止的参考价值。

PSY并不要求后续立即形成大区间。它可以只是成熟上涨中第一次明显供给，使价格产生超出正常幅度的回落；后来需求恢复并到达更高的BC，并不会抹去初步供给事实。与普通反弹结束的区别不靠事后是否形成派发，而在当时是否出现相对于此前上涨更明显的受阻和反向反应。

买入高潮（Buying Climax，BC）是上涨接近停止时，追价需求集中释放并遭遇大量供应的候选事件。常见特征是成交明显活跃、振幅扩大、高位波动剧烈，随后出现足以改变原上涨节奏的回落。它可能集中在一根K线，也可能延续数根。

BC不以全图最大成交量机械定义。高量宽幅上涨并接近最高处收盘，随后在新高区域继续成交，说明买方仍能推高价格；高量冲高后无法保持，紧接着出现比正常回撤更深、更快的下跌，才支持停止性高潮解释。两种量价表现在当时都可能宽幅、高量并创新高，差别来自新高能否保持以及AR是否实质改变上涨节奏。

高潮中的每笔成交都包含买卖双方。上涨加速时，害怕错过的买方、空头止损和追随突破的订单可能连续接受更高卖价；与此同时，获利多头、新开空头或其他卖方愿意提供对手订单，双方共同形成大成交。在买单主动成交的过程中，当前卖价数量不足会使成交转向更高报价；卖方撤单或重新报价也会加快上移。若成交继续增加，新增高点却缩短并很快被收回，只能说明追价未能维持价格，不能从总量得知谁在建立或退出仓位。卖方随后把价格推离高位，BC候选才获得停止意义；若下一段迅速收复跌幅，并持续留在新高区域，这段行情更接近有效突破。

没有明显成交高潮，上涨也可能逐步停止。此时应如实记录上摆逐渐缩短、回落逐渐加深，不能把任意高点都称为BC。只有把BC留给成交和振幅确实异常的高位，后续ST才有清楚的比较基准。

高潮也可能分布在连续数根柱中。第一根放量上冲引来追价，随后数根仍有大量成交，净涨幅却不再扩大，最终卖方把价格推离高位；整段序列可以合起来视为BC。只挑成交量最高的一根，会遗漏高潮逐步形成的过程，也容易把量峰过后仍能留在高位的走势误判为顶部。

BC以后必须出现足够重要的AR，才能说明高潮改变了上涨节奏。若回落只相当于趋势中常见的小幅修正，价格随即以原有效率创新高，这个BC就没有真正阻止上涨；若卖方迅速压过最近的需求区，使价格远离高点并形成下沿候选，高潮解释才会增强。交易上，BC首先提示追多风险和观察反向触发，不能凭当根上影直接做空。

自动回落（Automatic Reaction，AR）是需求暂时减弱后，价格从BC或主要停止高位自然向下离开的第一段重要反应。它帮助建立交易区间的下沿候选，也显示卖方第一次能把价格明显推离高位。

评价AR，要观察整段下跌的净位移、振幅、成交活动和收盘位置，也要看随后的反弹能夺回多少失地。价格顺畅下落，多数K线收在低位，之后又难以恢复，说明卖方把价格压低的能力较强；回落短促且价格迅速重返高位，则上涨可能只是暂停。

“自动”不等于没有主动卖出，也不要求判断幕后身份。追价停止、买方撤回报价会减轻向上压力；多头获利平仓或风险退出会形成卖单；另一些参与者也可能因判断方向改变而新建空头。它们都能使价格离开高位，却对后续含义不同：平仓完成后卖出可能减弱，新建方向仓位则可能继续在反弹时卖出。公开量价不能逐一确定这些目的，只能比较AR走了多远、反弹收复多少，以及下一次下跌能否继续压低价格。

BC高点与AR低点形成初步上下沿，但后续上冲可以扩展上沿，深回落也能修正下沿。边界应作为一片区域，随新的转向更新；价格若持续越过旧边界成交，就不能仍被最初标记束缚。

AR的质量要和此前趋势回撤比较。若过去回落短而重叠，当前下跌却在相同时间内取得更大净位移、连续靠近低位收盘，并穿过最近的需求支撑，供应第一次显示出改变结构的能力。若AR看似宽幅但上下反复、整段净跌幅有限，则波动扩大多于供应推进。

成交量大的AR说明参与活跃，却不能单凭成交量断言卖方已经控制市场；要看这些成交是否把价格持续压低。低量快速下落也可能源于买方撤退，同样可以形成有力回落。随后反弹若很快收复整段AR，上涨停止的判断就会减弱；反弹受阻，下一次下跌又轻易接近AR低点，才说明卖方仍能压住价格。

AR结束位置之所以重要，是因为它会成为以后判断SOW的参照。第一次回落在哪里停止，显示当时买方重新承接的区域；后续下跌若以更大净位移穿过该区域，并继续在下方成交，区间下沿才算被真正跌破。若价格每次接近AR低点都迅速收回，下沿需求仍然有效，派发尚未完成。

派发中的ST再次接近BC或关键高位，用来检查买方还能否像此前那样推高并守住价格。它可以停在原高之下，也可以触及或略过原高；较低高点不是必需条件。

把ST与BC及此前上冲比较。成交活动减少、振幅缩小、无法达到原高，随后供应向下推进，常显示需求不足。成交量仍高但上行净位移有限，说明追价买入受到卖方供给限制，仍需后续跌破局部支撑确认。

若ST在高量后于新高区域稳定成交，并且回落受控，需求恢复的解释更强。原派发候选应降级，不应把高位保持继续解释成“派发更充分”。

ST可以多次发生。它的价值是让价格重新接近先前高位，使买方的推进能力有了较接近的比较对象，并不是在其他条件固定时单独检验需求。两次到达之间，持仓、挂单、消息和流动性都可能改变；这正是为什么要观察市场在新环境下怎样回应，而不能把一次缩量机械解释为同一批买单减少。每次上探的新增涨幅减少、回落扩大，支持需求相对减弱；若上探越来越远，价格也能持续留在高位，就不支持派发。固定测试次数没有技术依据。

ST检验的是需求，而不是要求市场复制BC。低量、窄幅且无法接近原高，说明买方缺少参与和结果；高量上冲却净位移有限、反复从高位收回，则说明需求虽积极却受到供应限制。低量上涨若仍快速越过BC并在上方停留，可能是供应稀薄，不能机械归为需求不足。

确认来自测试后的下跌。价格跌破ST内部的局部支撑，回抽无法恢复，才表明供应利用了需求测试的失败。若下跌停止在区间中部并重新上破ST，候选测试被推翻。提前做空所用的保护边界应围绕具体触发设置，订单一旦触发退出，不等待整个派发结构最终失效。

ST的位置也会影响解释。停在BC之下只说明当次上行未恢复前高，可能是需求减少，也可能是上方卖盘更早出现；要结合上涨成交活动、净位移、收盘位置和随后的下跌来区分。只有同一有效区间已经出现多次可比的上下往返，反弹才有明确的预期对侧；此时上摆在中途停止，可视为摆动未达预期对侧，对空头有利。略过BC后快速收回则可能发展成UT。究竟属于ST、UT还是普通新高，都要等后续行情显示价格能否守住高位，以及卖方能否把价格进一步压低。

BC或主要停止高点附近形成上沿候选，AR低点附近形成下沿候选。上沿用于观察需求测试与失败突破，下沿用于观察供应能否取得SOW。区间中部事件通常只更新局部供需，位置价值较低。

边界是否有效，要看价格后续怎样反应：上沿反复拒绝时，买方能推高的距离是否缩短；下沿反弹是否逐渐减弱；越界后能否继续停留；重新返回区间后又由哪一方把价格推得更远。价格不必精确触线，区域内怎样成交、又怎样离开更加重要。

若价格越过上沿后持续成交，最初判断的上涨停止可能只是趋势中的整理，应扩展或重画结构。价格若跌破下沿又迅速收回，也不能立即确定派发，可能只是区间测试，甚至可能发展成相反结构。

交易计划要随位置改变。上沿失败测试可提供较早的入场候选；若在区间下沿附近做空，则要看到价格跌破后继续留在下方，否则下沿买盘可能限制获利空间。边界修正时，新的交易风险位置也要重新设计，但已有保护单不能事后随意放宽。

调整边界时，要区分短暂穿越和持续停留。上冲略过旧高后迅速返回，原上沿仍可能有效；若价格在旧高之上反复成交，回测又守住，市场的主要成交范围已经向上扩展。下沿也是如此：瞬间跌破后收回只算一次测试，持续在下方成交并在反抽时受阻，才说明原支撑已经转为上方阻力。

区间中部缺少天然的边界参照。尚未出现明显弱势时，中部的一根弱反弹只能说明局部买方不强；已有内部SOW或区间级SOW之后，即使价格没有跌破下沿，受阻的内部反弹也可能形成LPSY。判断时要同时标明所处区域和前面的弱势，避免把所有较低高点都当成派发证据；目标空间和保护边界也应落在实际支撑、阻力附近。

已有保护单不能随边界重画而任意移动。若交易依据上沿失败入场，其风险由那次失败高点决定；后来区间向上扩展，原交易可能已经触发退出。新的边界只服务于新的分析和交易。把历史边界和修正原因保留下来，才能判断是短暂越界、区间扩张，还是上涨趋势已经恢复。

A阶段结束只建立“上涨受到阻止”的工作结论。阶段B的需求衰减、C阶段的测试，以及D阶段SOW和LPSY，才逐步区分派发、再吸筹或上涨延续。

高潮式停止通常表现为追价买盘伴随活跃成交冲向新高，价格却越来越难留在高位，随后AR迅速把价格带走；渐进式停止则没有单一量峰，上摆新增距离逐次缩短，收盘从高位退回，回落一步步扩大。前者的成交放大和上涨受阻集中出现在短时间内，后者要靠多次完整摆动看出买方推高价格的能力正在下降。

两种停止方式也可能同时出现。一次疑似BC之后若AR很浅，后续仍可能通过上摆逐次缩短而慢慢停止；渐进滞涨的末端，也可能出现最后一次高成交冲顶。判断时不必寻找最醒目的K线，而要确认卖方从何时起把价格压出了正常回撤范围，以及后来的ST能否恢复高位。

若高潮后价格很快站上BC并继续上行，高潮停止解释就失败了；若渐进过程中某次上摆重新扩大，价格持续站在上沿之外，回测又守住，也说明买方重新恢复。两种停止候选都必须接受后续区间行为的检验，不能因顶部外观不同而预设派发结局。

逐步停止尤其要比较完整上摆。若连续新高仍能走出相同或更大的距离，只是单根成交量降低，需求未必衰竭；若每次从相近低位出发却越来越早转跌，随后回落又逐步扩大，需求效率才在连续比较中下降。没有稳定可比的摆动时，应保留中性解释。

有些上涨会急转直下，来不及形成清楚区间；另一些则长期横向后继续上涨。前者可以按趋势反转管理，却不必补齐PSY、BC、AR、ST；后者若突破上沿并守住，原先看来逐渐失去动力的上涨，可能实际是在消化卖盘。图式用来解释已经发生的价格行为，不能要求行情补齐所有标签。

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